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尿素年报

摘要：2022 年国内尿素供需双增，在地缘冲突、欧洲能源危机等意外因素冲击国外供给下，尿素利润录得近年新高。2023 年尿素供应端边际宽松，从供应端看，2021 年尿素利润近 5 年新高，2022 年产能增加，日均产量一度创近 5 年新高，按照 2023年尿素新装置投产计划，能看到产能或产量的进一步攀升。

由于出口政策的变化，2022 年相比于其他需求，替代需求有明显增量。此外虽然有法检，随着时间推移，国内尿素净出口量仍逐季增加。在库存不变的情况下，倒推 2023 年需求需要继续增加。而尿素等化肥价格高位将会倒逼农业生产提高肥料利用率，节约经济用肥，国内农业需求继续增加大概率无法达成，工业需求预期较好，整体供需较 2022 年更宽松，尿素企业生产利润中枢预计进一步下移，重点关注工业需求和出口外需。

2022 年尿素生产利润见顶回落，2023 年有望延续利润中枢回落。在供需相对平稳的状况下，尿素库存主要体现季节性。在一些季节性节点，下游集中补库和政策储备补库叠加，将催生阶段行情。由于农作物高价格，2023 年在农业需求高峰仍有快速去化可能，关注春耕前后的尿素企业库存状况，若春耕需求启动前后库存去化不理想，重回跌势的时点或更早到来，建议投资者对需求淡季的下跌风险保持警惕。

从国内供需角度看，2022 年期货价格高点已现，2023 年生产企业宜把握 2700 元上方的卖出套期保值机会。对于需求方来说，尿素受成本推动整体价格中枢上移，2200 元下方的买入保值机会值得把握。

套利方面，长周期来看，尿素基差主要运行区间在±200 元/吨，目前基差在正常偏高区间，可以在区间边界做基差回归操作。跨期方面，可关注旺季下的 5-9 合约的正套操作。单边上，由于上下界均有产量和政策的动态调整平衡，预计在 2000-3000元/吨区间波动，主要运行区间在 2200-2800 元/吨，区间看待。

风险点：海外经济衰退超预期，无烟煤价跌破 1200 元/吨（区间下行风险）；欧洲能源天然气改煤，旺季煤价突破 2000 元/吨（区间上行风险）