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当前国内经济内生动力有所修复，高频和总量数据均呈现向好势头，短期内集中出台政策的迫切性下降，国内宏观环境将从快速改善阶段进入稳步回升阶段。近期外围风险明显上升，对国内风险资产价格造成明显冲击，但在国内经济继续向好且稳增长政策不会“躺平”背景下，这反而提升了风险资产的中期配置价值。

两会制定了较为保守的全年经济增长目标，这是逆周期调节与跨周期调节结合的结果。从前两月经济数据看，国内经济内生动力正在修复，体现为库存周期已临近主动去库向被动去库切换的阈值。经济初步具备了量的合理增长驱动质的稳步提高的基础。

然而，在净出口对经济增速高度不确定的背景下，完成5%左右的经济增长目标依然有一定的难度。一方面，当前就业形势明显结构性矛盾意味着全年消费能否迅速回归到疫情前的水平还有待观察；另一方面，投资贡献能否提高，既取决于基建和制造业投资还能否稳定在2022 年水平附近，更取决于房地产投资能否不再拖累经济。以上问题都离不开政策的支持，只是在经济内生动力修复的过程中，继续大规模出台逆周期调节政策的必要性下降，转为针对意外事件冲击下的相机抉择。

从国内看，今年的不确定性包括新冠疫情的二次感染对消费需求复苏的扰动；长江流域降雨持续偏少可能回导致重蹈夏季水电供应不足的覆辙，进而影响工业生产和项目施工的进度。

当前对资产价格最大的风险来自于美联储快速加息引发的欧美银行业风险事件。历史早已证明，越临近美联储加息结束，全球越容易出现金融动荡，美联储结束加息的一年内是最危险的时刻。欧美银行业风险事件已经敲响了警钟。当前欧美银行业风险事件还处于风险扩散阶段，从美国银行已经扩散到欧洲银行，金融风险最大的问题来自其快速传染性。目前看，欧美银行业风险与次贷危机有明显的区别，我们预计若处置得当，银行风险上升为银行危机的可能性并不高。

受外围影响，国内资产价格出现波动，风险资产下跌，避险资产上涨。在国内经济修复速度回归均值，而海外风险意外上升的宏观环境下，政策仍蓄势待发的宏观环境下，我们建议短期内可以适当回避风险，但中期内我们依然继续看好风险资产，当前的调整反而增加权益和商品的配置价值。

风险提示：疫情形势超预期，地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。