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事件:公司发布2023年一季报,2023年实现营收27.8亿元,同比下降6.6％,实现归母净利润8.6亿元,同比下降24.7％。

受去年同期高基数影响业绩短期承压,看好23Q2新患入组迎来拐点。23Q1,子公司金赛药业实现收入23.53亿元,同比下降11％,实现净利润8.95亿元,同比下降26％,考虑到22Q2开始新患低基数的情况,我们预计23Q2开始新患增速有望迎来拐点;百克生物23Q1实现收入1.79亿元,同比增长30％,实现净利润0.18亿元,同比增长6％;子公司华康药业实现收入1.65亿元,实现净利润0.09亿元;子公司高新地产实现收入0.71亿元,实现净利润0.01亿元。2023Q1,公司毛利率和净利率分别为87.9％和30.9％,毛利率和净利率同比均有所下降,净利率下降主要系研发费用率上升4.18％所致。公司研发费用率、管理费用率均有所上升,分别为12.1％和6.7％,销售费用率和财务费用率有所下降,分别为30.3％和-1.3％。

研发投入持续增加,“大儿科+大妇科“丰富管线值得期待。在大儿科和大妇科布局方面,经过几年的持续布局,公司目前儿科产品板块业务已经拓展至内分泌、呼吸、消化、血液、过敏、眼科、齿科等治疗领域,成人板块业务已经基本形成了覆盖生殖、妇科、皮肤、神经、内分泌疾病等领域的产业布局。针对生长激素产品,公司持续拓展产品适应症和应用场景,进行了如小于胎龄儿、Turner综合征、特发性矮小等适应症的开发,以及聚乙二醇重组人生长激素的开发;针对女性群体,开发了注射用醋酸曲普瑞林微球、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液等产品。

盈利预测及投资建议。考虑到生长激素目前渗透率仍较低,以及公司未来多元化业务发展的成长动力,我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为50.1/64.8/80.8亿元,对应PE分别为14/11/8倍,维持“买入“评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险;产品销售不及预期的风险;相关政策风险。