去年全球投资大师们的业绩，基本上都是亏的，包括巴菲特。只有一个人的收益是正的，那就是橡树资本的创始人霍华德·马克斯。

(资料图)

严格来说，霍华德·马克斯也是价值投资和长期主义的代表，“以公司价值而非股价为依据进行长期投资”是他一贯遵循的原则。

但是与巴菲特关注好公司不同，霍华德·马克斯的投资更关注好价格。

相比巴菲特强调的寻找“长坡厚雪”的好公司，霍华德·马克斯更强调选择“低风险高收益”的有安全边际的好公司；并且认为万物皆周期，尽量避开处于周期顶点的热点行业，尽量选择处于周期底谷的行业。

除此之外，他认为每一个投资者都有认识的局限性，投资结果受运气和风格影响非常大。因此造成了他相比较好公司，能够入手一个好价格更重要的投资理念。

那么，好价格为什么更重要？投资者该如何入手好价格呢？这就是老道今天要和道友们讨论的话题。

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为什么关注好价格更重要？

以巴菲特为代表的价值投资者普遍认为，以低于公司内在价值的价格买入，给自己留够充分的安全边际，是投资的真谛。

因此，他以估值理论来确定公司内在价值，并运用时间周期和保险浮存金来降低风险和放大收益。这个逻辑非常合理，并没有什么错误。

但是霍华德·马克斯将这种观点更加激进化，认为：既然以低于公司内在价值的价格买进是投资的真谛，那么你买的是什么其实并不重要，你付出的成本才是关键，买入成本是一项投资成功与否的决定性因素。

如果过分关注好公司，就会导致投资者不会轻易卖出。因为好公司在整个市场中是极少的，非常稀缺的。这样就不得不拉长自己的时间，提高对卖出估值的容忍度。

但如果将投资收益转移到“好价格”上，由于市场的震荡幅度很大，“好价格”出现的机会要高得多，投资者就需要随时准备资金捕捉机会，经常做逆向投资，很多持仓都会变短，必须要降低卖出估值的容忍度。

这就是两者之间的区别，一个更考验持有的耐力，一个更考验操作的能力。

好价格要选择好的卖出时机

投资要想产生正收益，获取价格之间的差额很重要。对于投资者来说，买入时机固然重要，但相比买入，知道何时卖出更考验投资者的能力。因为卖出是衡量价格好坏的结束动作。

霍华德·马克斯认为，一般投资者往往有两种卖出手中股票的原因：

第一种是因为上涨，人们喜欢收益，担心亏损，想要收益保留下来，以避免后悔的情绪； 另一种是因为下跌，让人们觉得公司出了问题，害怕跌个不停。

这两种卖出的心态之间互为因果，后者是前者的原因，因为经历过由盈转损，所以受“害怕后悔”的情绪支配，轻易卖出浮盈的持仓；

前者同时也是后者的原因，把盈利的持仓亏掉，手上就都是亏损的仓位，心理压力更大，更容易卖出浮亏的持仓。

导致的结果就是大部分投资者都陷入频繁操作，低卖高买，亏损不止。

那么问题就来了，涨了卖不对，跌了卖也不对，那什么时候卖才是正确的？

霍华德·马克斯认为：卖出的理由应该基于投资前景，必须通过扎实严谨的财务分析和纪律来判断，而不是基于投资者的心理。

当你发现一项具有长期复利潜力的投资时，最困难的事情就是要有耐心，如何根据预期回报和风险来看是安全的。投资者很容易被新闻、情绪以及迄今为止他们已经赚了很多钱的事实，或者一个看似更有希望的新想法所影响。

对于大部分的投资者而言，记得“不要因为上涨而卖出，也不要因为下跌而卖出”，至少可以减少大部分的操作失误。

老道总结

其实，好公司与好价格之间并没有确定性的主次之分，只不过每个投资者对其的理解不同，虽然说都是价值投资者，但理念上仍然会存在细微的差别。

对于我们个人投资者来说，多学习大师们的理念和经验，取其精华去其糟粕，不断提高自己的认知才是最重要的。

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